上期所铜市场推介分析的基本交流看法

发布时间：2016-01-22 13:08:53

对经济整体看L型调整延续，类似1998-2003那种阶段，如果按照时间同等来类比，则可能到2017年才会调整完成，这是理想的预期

从铜产业的调整再平衡角度，铜市场真正的供需适应调整过程可能才刚开始，远远落后于铝和镍等产业

因为现在冶炼环节的利润都还可以，矿的整体利润都还可以，最终完成产业供需再平衡调整，需要传导到矿的环节利润大半打掉后，才会引导矿的供应真正调整，这样的话加工费就会开始收紧，加工费收紧对应冶炼环节动力消失，这样产业角度调整的真正底部就确立了

一般的经验是，上游行业的供应持续增加导致牛市结束，供应压力逐步释放后对应需求的下滑调整，这时候行业为了保持盈利需要增加产量，价格开始触及微利区域，然后供应环节开始主动压缩成本，如果需求继续下降，这时候就开始倒逼中游平均成本，倒逼平均成本后，中游向上游传导压力，最终在上游利益受限后矿的原料供应完成调整，铜价的真正底部再次明确

跟铜比起来，现在铝和镍都已经进入到第三阶段，成本倒逼压缩到上游矿的环节都开始遭不住了，铜目前还处于第二阶段，只是在压缩节约各自的成本开支

国内精炼铜产量目前已经达到750万吨规模水平，从满足国内实货真正需求的角度，已经基本够用了，所以国内的供应压力将主要看进口部分的精铜规模，这部分与实货需求关系不大，更多的是融资需求，包括利用铜进口来套汇套息等金融操作载体。

从中游的粗炼和精铜冶炼的角度，国内2016年的冶炼产能峰值基本明确，中游向上游传导压力的条件也慢慢显现。

安泰科方面用段子来比喻矿产能的态度是，“红军长征出发的时候有2、30万人，道达陕北的时候只剩下2、3万人，党也是过惯苦日子的，见过大世面的~~~”

铜保值方面的一个经验统计数据供客户参考，精铜的保值操作的最优规模比例是78%，而废铜保值操作的最优规模比例是70%。

因为铜期货的升贴水变化弹性要始终高于现货，所以基差变化对于保值操作的影响下，实际最优的保值比例不是100%，也不是90%

中小企业在近两年下跌过程中，不利用期货保值的一个现货空头增效办法，就是不断推迟后延原料采购点价

由于采用这种现货空头模式的中下游企业多了，所以会造成铜价一旦出现快速下跌，远月贴水价差拉大的情况，这些现货空头就会来低买锁定现货空头利润，这也是近两年来铜投机空头增仓暴打后就被迫减空平仓反弹的原因。

倍特期货研发中心魏宏杰