商品期货又要进入一段尴尬期？
早上看到媒体披露的投行市场调查，说目前看好商品的投资者占比已经回落至8%，商品几乎成为最不被看好的一类资产。如果调查有代表性，那么很自然的商品交易者的选择就变成，找市场共识最容易做空的板块系列，进行空头试探阻击。
接下来的重点就变成，哪些板块最容易做空？这时候我们发现证券类投资者和传统商品产业类投资者，对商品的选择出现了明显的分歧。习惯做股票的投机客，自觉不自觉的会把历史形态的高低位置，作为衡量的基准参考，其依据大约是商品都是周期供需反复调节平衡的品种，所以其历史的高低价区具有可复制性和相对的安全边际，于是位置低的去买，位置高的去空，这也是周期股的多数做法。
传统商品类的投资者，更看重的还是期现价差结构的水差指引，认为市场总体具有效率，预期好坏已经在水差结构和现货升贴水上体现了，因此他们在水差结构平稳下，更愿意落井下石的做法，反复把期货对现货的水差榨干吃完，不管投机盘的逆向预期。
其实我们从旁观者角度讲，两种解读研判都有各自适应期，前者更适应于需求突变能力较少的品种，价格自适应调整，后者更适应于供应图标能力较小的品种，侧重现货定价主导。经过四季度以来的多空反复观点碰撞和交手博弈的摸排，目前来说，大家更倾向于在商品工系的四季度抓偏下的机会。难的只是，工系的三大类板块其实内部也在分化，阶段来回错节奏的扰动让人很难受，我们今年碰到的商品工系四季度交易的难度和复杂性，是近三年来最困难的一年。黑链寄托的是中国投资驱动不能倒，化工寄托的是原油的地缘博弈不会散，有色寄托的是金融属性的压抑会改变，但实际上，三个寄托都存在预期差异的变动。从上周末的非农就业数据的薪资增长达标看，这个滞后指标对应的未来利率路径会想对稳定，且会为金融属性的捧杀做继续的铺垫，有色的区间反弹受压的节奏不容易改，直到捧杀金融属性之后，才会有更多修复机会。
今天天胶的主力合约继续下破，提示给我们的一个视角，是水差结构的稳定能力的检验筛选。没疑问的是天胶的水差结构是糖棉胶三个经济作物之中水差结构最稳定偏空的，我们的同事提醒天胶1月对11月合约的升水压缩到1000元之内，就算做阶段到位可平空了，而水差结构稳定性在高库存的结转下仍然最利于保值空头，哪怕天胶的价格已经处于历史定价的区间下端，多头依然难翻身，1月主力合约的形态区间下翻指引可以继续看10500这一线。
糖和棉对比起来，存在的水差修复条件角度糖似乎略微好一些，最主要的变化是美糖在产业历史价区下沿的反弹已经足够大，进口的干扰从负面变成至少齐平中性了，缺少了无风险做正套的扰动，这种情况下，国内尽管还存在产量增加的数据压抑，但5月对应现货的贴水，多多少少总有修复的安全边际了，因此我们同事也反复提醒糖的重点转向5月的卡位5050低买。棉的水差结构比胶略好的是近月已经压缩到位，远月供应环节的改善在内外盘都存在一定的自修复预期，所以投机也只能依托中期低点试5月，但棉的5月仍缺少现货的安全边际的心理依靠，小区间打短反复搓更合适。
粕类经过上周的风险集中释放后，交易角度也进入尴尬期，1月已经基本散场，5月的阵地还没有成形，导致的被动变成，油粕轮动也难成形，多也不是，空也不是了。
