商品市场昨晚外盘引导的波动异动品种，是铜。对于外盘的短线诱导线索，隐形库存的间歇性交货是主要的心理影响。金属几个品种在最近这轮供应周期中，围绕套息套汇和融资交易等，形成了完整的隐形库存流动产业链，所以几个大的贸易商和冶炼环节的骨干企业的合作，客观上也提供了现货市场内外互动和物流转移的流动性，这是好事，当然对于盘面冲击的一些节奏借用打力，这属于这些大的期现结合大玩家的操作优势，普通客户只能羡慕。
在去年底安泰科铜年会的分享之中，我们注意到铜和锌品种的一个鲜明差异是，锌经过2016年以来的隐形库存消耗，全球产业链上中游的既有隐形库存确实被清理了不少，老底只集中在国内国储等环节；而铜从全球隐显性库存角度，总体并未出现明显的老底清理，市场的乐观预期主要集中在本轮供应周期进入增量尾声和国内废七类的限制进口方面。所以我们在将产业信息机构解读与买方视角结合的宣讲上，也留心提醒客户，对于铜铝等为代表的本轮供应周期增量尾声品种，隐形库存所对应的供应存量高基础之上的博弈，多反复。利用隐形库存期现结合的操作引导，主要影响小节奏的波动冲击，不影响中期趋向指引，这种业内解读，我们也赞同。
由铜的波动异动引发的商品内外联动品种的第二个线索，是比价线索的变化影响。昨晚单看内外盘的波动幅度，貌似比价对于国内的传递冲击尚属于被动跟随型，国内还不是主要的领跌方，这一点与上一周沪铜的主动减仓引导下落，存在差异。近期围绕汇市美元指数的相对疲弱，我们曾经考虑过比价线索预期变化的影响，但总体将其定位为影响国内资金的主动性和国内减仓的影响，借力打力的主动性还不在国内。
尽管汇市相对看衰美元的呼声再起，不过人民币对美元的节奏是否存在升值弹性的增加，这点存疑，我们的宏观同事也提醒，基于内外大宗商品指数内在价值对比所反应的人民币汇率，仍相对处于高估。如果我们假定人民币汇率对美元在目前水准没有进一步增强弹性的升值驱动，那么基于比价变化所致的国内空头主动性也很难持续提升。这种内外资金联动的节奏犹疑和摇摆反应，我们在本周初也有看到，所以总体而言，内外l联动品种前两年基于汇率预期的反套，近期确实在阶段翻转，主要对应的是国内领先供应侧炒作的兑现和全球外围普遍复苏外溢的现实，多国内空外盘，可能将面临外盘的抵触。
只是在实践过程中，进口比价打开的主动性，除了国内的现货季节外，国内金融市场提振等也是主要诱因，否则，在目前开始进入年节效应的供需双淡背景下，外盘利用保值头寸压节奏，还是属于对国内点价需求的一种让利被动影响。业内普遍解读认为，当前基于现货淡季的库存累积过程没有超预期，对应走势理解上，铜价围绕半年线等中期均线所形成的区间振荡格局也难打破，这点我们也赞同。
今天国内商品指数从全貌角度仍是横盘微波状态，工业品的资金主动性没有提升，农产品的空头减仓兑现温和显现，国内从工系整体的形态控制角度看，有色的比价压抑和化工的原油支持相互抵消，黑链作为工系人气风向标的影响没变，有色和化工仍体现在两翼错节奏的交替影响上。
