发布时间：2018-01-09 11:32:15

昨天汇市波动的一个小线索是，德国季调工业订单数据不如预期的环比下滑，造成了汇市在亚市盘后的波动，美元指数借机反弹。尽管晚间的欧元区景气和投资者信心指数大体都保持不差，汇市利用德国数据的回吐和扰动情绪仍得以保持。这种心态，在金融市场拉锯或单边未形成之前的市况中，容易出现，体现的是一种一过性扰动情绪，有时候在股市方面会体现为对政策的情绪波动等等。

股汇联动的角度来对比，欧元回吐之中对应的又是欧系股指的普遍拔高，新兴市场的股指强势在新年后也阶段保持。再看商品市场的应激反应，除了经济作物之外总体工业品波动的联动不明显。所以，欧美复苏差异和政策预期的互动，在汇市环节的传导并未打破小平衡，欧美外围市场还没有进入挑剔性比差的过程，复苏的风险偏好下市场倾向于更加接受复苏节奏差异，包容性欢迎复苏外溢的心态也没变。这样来理解的话，美元指数围绕92点一线的波动，既非是美国复苏见顶的风险提示，也不是风险亢奋的再刺激，汇市的金融属性环节，更主要的通过内外比价来进行约束调整的引导。

比价的预期变化，除了看内外市场的供需差异对比，更主要的是人民币盯哪边的变化。名义上人民币汇率的政策目标是追求对一篮子货币的汇率稳定，但当美欧叠加美日出现波段强弱变化的时候，人民币相对的总要跟着一边走，从调和的角度上，人民币相对偏向弱势的一边，既吻合市场对于国内风险化解的预期，也使得实体贸易的调整更利于再平衡。因此，前两年的主流做法是以反套的玩法为主，顺带配合国内供应侧改革的政策预期。

德银认为今年欧美的反通胀博弈将以欧元胜出，欧元兑美元或可看高1.3一线；中金公司对国内今年的经济增长非常乐观，更高的增长和更高的通胀预期下，人民币兑美元的汇率将从目前的6.5均衡位上移到6.28水准，潜台词是2015年汇改的跌幅基本要收回去。虽然从市场一致预期或主流预期角度，上述两家的看法未必被认可，但两家分别从内外汇率选边调和的角度，给我们提示了商品比价变化的牵制风险。

一个很自然的反应是，今年做比价或做内外套的资金，将可能从专注反套，阶段或中期性转为做正套的准备。这种变化的准备，除了因应汇率变化的引导，也对应外围滞后复苏延续但国内转为供应侧成果集中巩固休整的预期。

我们的宏观同事特此提示，2018年国内金融市场体系显现的金融风险结构复杂程度要高于2017年，对于金融市场的评估，需要缩短观察期。预判评估认为在目前的股商市场相对平稳期之后，不稳定振荡或者阶段性下跌都可能出现，而且商品期货市场先行出现波动加剧和阶段性下跌的概率，相对也更高一些。

文华工业品指数目前60天线和半年线开始收敛重回，应对国内先行波动加大或阶段性下跌的风控防护，可以继续参考60天线。