今天早间公布的财新制造业PMI数据明显偏好，7月数据为三季度开了一个好头，新订单指数为半年来最强的扩张，新出口订单也是近一年来次高增幅。财新的样本厂商普遍反映，海外需求强劲。
而昨天的官方制造业PMI数据则显示，7月中小两类企业的该指标都跌破了荣枯分水位，仅大企业保持扩张，同时昨天官方数据的拖累源头，也被行业各方解读为海外需求开始放缓的影响。
7月这个数据是三季度和下半年开局定调的基准观测，而官方和民间中小样本的数据，却出现了这样的差异明显的差异，令人感到诧异。其实，以前官方和财新包括之前的民间数据源，出现荣枯分水的好坏差异，也并不少见，所以一般投资者对这两个数据的差异，都以官方代表大企业，财新代表民营中小，来进行综合的比对校验。而且由于体制和内外需需求传递时差差异的原因，通常的分化差异是，官方的偏向报喜滞后报忧，财新的体现能暖自知。
这一次倒过来了，财新的数据显示三季度开局平稳不说，惯性还十足，海外不但没有转弱反倒传递外需增加，而如果以官方来定调，则大家担心的下半年逐级走弱，就更有可能了。业内初步讨论的解读差异是，地区样本的差异可能是一个主要原因，官方数据对应的内地中小企业样本为主，而本次供应侧和环保督察等原因，造成的停工和减产检修普遍，自然官方数据体现阶段跌破荣枯分水位合理，财新样本可能更偏向沿海和外向型需求那部分中小企业，他们感受的外需叠加效应仍处于正面传导，且这部分企业也包括部分新动能的沿海企业，他们的市场竞争优势已经明显确立，自然比内地的传统动能的中小企业日子好过很多。
我们承认区域样本差异和区域新旧动能发展差异的合理条件下，财新数据与官方数据的7月开局定调差异，也就可以得到调和平稳的理解。总体来进行开局定调的解读，我们看到的是新动能互补提升传统动能的潜力，也是国内经济在三驾马车结构优化过程之中的新旧衔接的平稳有利条件。同时，以财新为基调，则今年全年经济运行目标不但无忧，且可能还有结构优化的新进展。海外需求谨慎看待欧美日等的复苏强度合理，但三季度传统北半球的外需负面减分项，可能还不会呈现，四季度再来寻找减分项无妨。
国内商品指数整体保持换月移仓过程的平稳，债市温和区间受压的表现，股市的涨价股形成新一概念群体，可以将其作为周期股延续能力的风向标，港股市场开始呈现出类似美股的强势韧性。鉴于港股市场资金主体具有衔接中美的高度风险敏感性，普通投机客户看不懂美股的情况下，将港股作为外围金融风险的一个预警指标也更省事，目前该指标还是平稳偏强的无恙提示。
国内蛋蛋的8-9月无风险套，已经被扳断一条腿，我们关注的这个机会已经宣告失败。接下来可能老投资者会将目光转向胶的9-1套如何化解，交割机制的原因使得看起来的高收益正向套，也难倒无数英雄汉，个人能想到的一些建议是，风险子公司与现货贸易公司的组图合作，借鉴有色品种矿山收益分成的模式，来部分分担仓单有效性的风险，同时在将去年底仓单都视为无效仓单的基础上，以今年新增仓单为载体，衡量可以实现的无风险跨套载体规模，并尽可能将今年生产的符合条件的仓单都在9月之前全部注册，抢占合规仓单库容，一方面配合做实9月的仓单压力，一方面为跨套的合规仓单载体做大规模，以尽可能寻求锁定年化高达70-80%的类固收收益。
倍特研发：魏宏杰
