午间直击——政策转换的右侧小结点

    最新的美联储1月议息会议结果兑现，从政策转换的右侧确认来说，这次会议才是真正的目标转换小结点，继续再加息的选项被彻底排除，给出或近乎半年的达峰观察期，再考虑后续的降息周期开启。

    政策小结的时候，媒体报道的用语并未太着墨在目标圆满完成的自得和显摆，专业理性团队的务实作风给人以好印象，通胀目标涉险完成，效果不错，而工作不能停步不前，还要往前再继续走，寻求年内的软着陆将是整个政策周期大圆满的必要收官环节。

    市场定价一直较决策团队的基准步伐更偏向鸽派，本次会议后，双方的立场差异在调和收敛中。3月降息的选项看起来还不在政策考虑中，联储政策观察工具给出的预估定价是，3月开启降息的几率下移至只有三成左右，而年内开启降息窗口的时间节点又回到5月，9成的几率有点这次没跑的调调。
    我们的初步小结是，美联储1月议息会议结果兑现后，衍生品市场对今年降息窗口开启的争议消退，目前最新定价指向年内首次降息时点在5月，年内降息次数预期只有5次，而季末月降息模式下将只有四次，博弈降息时点的交易暂告段落，降息空间的路径也分歧渐消。
    接下来的年内政策路径曲线斜率，是小步快跑，还是定幅延展至明年呢？

    我们看一下隔夜市场收市报道的主要标题，债市的视角在“10年期公债收益率跌至近三周低点”，市场交易中短端的确定性，美债短中长端收益率曲线转平再调整，后续关注倒挂指标何时消除？
    美股的视角在“大幅收低，此前美联储基本排除3月降息可能”，原本寄望美联储将迅速转向鸽派的投资者感到失望，其实，从欧美主要股指的中期形态来说，失望不过是极强势博弈兑现转振荡的借口，之前已经抢跑了不少了；
汇市的报道视角在“美元反弹，因鲍威尔认为不太可能在3月降息”，利率展望偏中性，还需要更多有利证据，这意味着降息窗口将是确认型打开，而不是预防型开启，体现右侧风格的拍板特质没变，美元指数的形态来看，近一两周这种横盘长椅平台走势，以前不多见，自稳能力的调调相对突出，利差驱动的转换与经济动能的差异调和，暂时还没给非美太多的勇气。

    从主要外围市场人气品种的基金持仓调整节奏来比较，美元指数基金净持仓转入划船状态，美债基金净空保护头寸仍有高位反复，但区别变化可能是，之前是趋势防跌的对冲，现在变为波段修复的保护，心态有变化？

    顺带看一下ADP小非农就业数据的巡检结果，这份就业数据从看韧性的角度，其实还是优良的答卷，没太大毛病，制造业放缓转稳还隐含动能再调和的后续期待，真要说冲击，可能就是大家出去晃的这部分需求减退了，说明钱袋子开始收紧了？
    而从规模类型企业的就业人数状态变化看，可以粗略的认为，就业市场相对更健康的是有一定规模的服务业，中大型与小微的扩容动能明显放缓了，一头一尾的变化，支持政策利率的达峰转换，短线耐心等周末的非农数据再校验？
（倍特期货   魏宏杰）