午间直击——换月水差结构面临一次校准

    本周开始，除了股指期指之外，绝大多数期货品种的主力合约都面临迁转的移仓，9月合约已经呆不下去了，10月合约也进入提保窗口，要向后进行移仓，按传统很多品种的新主力合约将变成1月合约，近些年交易所引导持仓衔接逐月轮转，目的是利于期现价差结构曲线的近端收敛和近端平滑，部分品种开始有这个倾向，而多数品种还是跟随现货季节来周转，这个移仓迁转的过程，可能尽量还是不要搞所谓一刀切或一厢情愿，尊重生产生活和产业链的习惯，不增加额外的适应成本，商品期货有季节特性差异，传统的1、5、9（10）卡的是产业链的关键运转交付与生长收获节点，我们做有色品种的人，不能用自己的眼镜看别人，之前我们也号召尽量衔接平滑，现在看仓单这个因素也不能忽视，不是所有品种都能逐月满足仓单流转和交割需求的，农副代表是有一年一季特性的，你非要7月去接货，这就是来捣乱的了哇？

    我们也注意到，包括现金交割的金融品种，海外市场也不是逐月衔接，比如美债是季月合约轮转，一些海外期指也有这个模式，季月定价模式可能最大的好处是，跟主要经济体的经济数据、季末议息会议的前瞻指引等容易挂钩对应，个人理解他们也是采取抓重点抓主要矛盾的思路，都现金交割了也不存在所谓的交割风险，不增加不必要的定价合约，国内期权市场的一些定价调整，也在进行类似的优化。

    抓主要矛盾和主要定价环节节点，好处是给价格预期更多的一些发挥空间，坏处则是形成期现结构的趋陡或离散偏差，上下游的季度研判工作也成为做功课的重要一环，贴水结构是否有安全边际，买保是不是可以利用下打折促销来安排一下？正向趋陡的结构是否会更利于扁平化的转化，上中游的卖保一方，是否可以加量来进行卖保锁价？

    近期国内能化中游品种引发的产业反弹升浪，倒不是这些资金乱整的有多凶，可能更主要的是把产业链利益最大化的安排给打乱了，一步步来多好啊，你们把价差曲线弄成这样，让我们定季度生产规划和绩效预估，都更难了，产业链的超额利润可能被水差给吃掉，这是产业环节觉得场子受损的心理吧，都理解，互相理解。
    期货市场的最大坏处，就是不容易被忽悠，不听吹捧也不给遮掩遮盖的过长时间，要直面供需变化的转换窗口期，对应采取行动，企业决策的要求就更高了，拖容易错过好时间。

    通常的保值做法的，在主力合约间隔拉长后，商品品种特别是自主品种会更利于所谓的波段趋势保值策略，时间周转的空间足够，不像逐月换月那么牵扯束手束脚，一把梭的惯性时点，可能会延续到11月中旬，再来进行期现校准，这也是年末前的有一次定价主动权争夺，这样玩一下，年末也就收官了，一年又一年，新的一年，工作安排计划也就该重新准备了。
（倍特期货   魏宏杰）