午间直击——外围周旋期延长

    昨晚的数据和会议纪要，市场解读并未弥合分歧，思路、诉求、指引，决策团队技术官僚开始各有心思，机构团队的观察视角也漂移游离。我们早上的解读本来是想唱白脸，中午对比了市场指标的验证，心中的小落差又出现，想要分享的感知点变成，外围市场周旋周期或真的要延长了。

    先看这次CPI指标的小死叉，名义CPI下穿了核心CPI，这往往是确认通胀压力周期转降的信号，但拉长时间维度我们又发现，核心通胀指标有中期自稳倾向，目前的核心通胀水准较90年代以来的中期水准几乎翻倍，且核心指标的下降除了危机周期外都偏向缓慢，这侧面映证了联储官员希望保持目标利率水平半年的呼声。

    我们再看一下一些衍生品市场的定价指引，联储观察工具的利率变动评估指引，虽然继续在定价年底前降息的倾向，不过目前市场只打成的一个小共识是，6月会议开始就不折腾了，加息周期正式结束，而近期市场博弈分歧的降息预期，则时点开始向后退缩，按最新的定价提示，大致上要到年底最后一次会议降息的几率才会触发共识。这样看起来，接下来的5%目标利率水平将可能持续半年，这与联储前瞻指引的峰值平台期比较接近。

    另一个可以用来对标验证的是SOFR指标，半年期的定价持平不降，一年期的定价只有约25基点的降幅。跟前一段的指标期限价差对比，反向看跌水差几乎被拉平了。
    这提示的是政策目标转换之后，静默观察期的更加持久，目前包括票委们在内的各方争议讨论，普遍倾向于年中后是浅衰退的预警窗口期，而衍生品市场逐步接受前瞻指引的中期限制固化，后续带来的是前路多珍重的高雾盲行期。

    当然，一些人可能提出，各种衍生品定价和票委们一样，都是根据过去来推未来，也是边摸边走，前路多珍重不错，前路走多久还是变数不小。先停下来，再看市场反应，再看经济实体反应，再看政策对标指标的基数变化效果，当然最重要的是，盲行期尽量不要撞到障碍物上发生磕碰反应，分析师们的大数据模型尽快的推演出新的共识路径。

    这个过程中，债市的稳固锁收益开始趋向淡定，汇市的利差与动能交织仍难分胜负，外围周旋周期拉长的受害者，一个是美欧股指的高位回切荡，一个是周期传统动能的内外叠加压制，一般人的直观理解是，约束静默期越久，出现各种经济体不适后遗症的风险，也会越大些。
（倍特期货   魏宏杰）