午间直击——数据解读选边站的拉扯期

    国内一季度新增贷款和社融数据创季度历史新高，总量宽松有条件，但分析人士指向居民需求不足和企业贷款结构并未优化的瑕疵，也就是说企业只是寻求资金周转过渡并无集中项目投资的增量，信贷需求更多依靠基建投资的政府债务融资推动，从高层表态看，二季度抓落实抓落地是基本导向，现货季金三银四最后的尾巴上，可以再给需求自证一个检验期。
    卖方机构对于信贷社融数据的定调，总量改善但结构待优化。我们这里分享国信团队的一个观察视角，3月信贷数据对比，新增贷款中，短贷和票据占比是权益市场的警示灯，该占比走高时往往对应经济基本面承压，需要逆周期政策调控的时点，股市也面临一定的压力。实体融资脉冲才是顺周期领先指标，票据融资脉冲多为逆周期的领先指标。

    中美长短债利差的倒挂，大家普遍看得没那么风紧严重。这个倒挂的风险警示低于美债的期限倒挂，一般的理解是认为会对人民币汇率的强势形成拖累，海外资金回流效应，目前各家卖方机构的观点普遍认为当下的名义中美利差倒挂影响不大，最主要的原因是实际利差对中债更有利，名义利差锚定的是通胀预期差异，实际利差对应国内政策自主能力导向，最终经济增长的预期差并未失控。
    我们分享海通团队对于利差倒挂的市场影响观察提示，认为中美利差倒挂对债市或有一定扰动，但权益资产的影响相对有限。另外，该团队也提示，对于倒挂期的观察比对，还需要分辨汇率处于升值压力下的利差倒挂，和汇率处于贬值压力下的利差倒挂，不同阶段的市场心态影响也不一致。
    当下，既不同于18年倒挂背离期，也不同于05-07年的倒挂增长期，是否可以认为人民币汇率强势告一段落的区间调整期，强势消退，区间趋贬力度不重？一个观察验证是，美欧驱动也并未一边倒。

    行业数据选边站的拉扯解读，我们特别注意到了黑链环节，以钢联为代表的行业信息机构的数据解读和定调心态，似乎，开始抛弃中性观察的淡定，做好多空对立增加下的波动应变准备心思。
    黑链我们之前一直强调节奏盯热卷，主要是因为出口的需求传导，现在转向基建落地检验的话，成材节奏的进退似乎又可以回到盯螺为主，今天量仓的恢复似乎也体现螺纹略好于卷。
    钢联对于黑链的观察定调转趋谨慎了，转为振荡下跌的准备需求受限的悲观情绪，期货下跌的信心拖累，这是两个主要依据，钢联的期现联动节奏稍显摇摆迟缓，我们建议侧重盯期货的量仓引导，更加主动和占先手一些。
矿石供需数据周度有改善，港库温和下降，年比初显达峰，厂库备货增加，矿石的复产逻辑支持，行业信息机构目前有近尾声的争议，数据端验证还会滞后一些才会体现；
    煤焦的供需匹配仍体现出支持，焦煤的库存控制近乎完美，焦炭月比数据体现出温和的钢焦博弈抵触，期货节奏来看，抵触仍不改煤焦定价平稳的总基调；
    钢联梳理的建材线螺的行业线索，多空对立增加，中性线索开始消退，市场面临阶段选边站的诱导，供需双弱的影响逐步兑现，后市关注供应增量是否抬升，需求落差能否尽快修复，行业之前探讨的现货季需求证否期，逐步开始面临小考了；
    热卷的库存数据暂时一白遮百丑，出口传导进入验证检验看变化的阶段，供需恢复常态预期到月底才能实现。

    4月中旬到下旬，多窗口叠加或拉扯或共振的应激反应期，开始到来，商品市场预估波动在前，股指股市收敛调整在后，汇市预期盯人中卫下场休整为主？
（倍特期货  魏宏杰）