午间直击——市场氛围一片小好？

    《南山南》是民谣组织麻油叶创始人马頔（dí）演唱的一首歌曲，今天我们把国内8月制造业PMI指数的分类指数差异对比，借用这首歌词片段，来加以分享。
你在南方的艳阳里，大雪纷飞；我在北方的寒夜里，四季如春。。。听起来有点扯淡的场景，在本次8月大中小三类企业的PMI指数上，以景气状态差异分化，各走各路的方式展现出来。
 
    抓总的角度上，本次国内官方制造业PMI指数51.0，比上月略降0.1个百分点，扩张区间维持，扩张力度温和平稳，总体形势未见异常。分析指数之中的新订单指数比上月上升0.3个百分点，52.0的新订单指数体现出市场需求持续恢复的乐观，原材料库存指数47.3较上月下降0.6个百分点，原料库存变动与订单增长没有增加矛盾，阶段企业风险降低，这两个关键指标的综合提示，倾向于国庆前商品整体无忧的态势。
 
    南山南的差异矛盾对立，其实更主要体现在大中小三类企业的景气状态分化上。经过国内疫情的集中冲击后，3、4、5三个月的环比改善，在5月PMI指数上有了第一次分化，当时中型企业再陷48.8的小萎缩调整，二季度后段到目前的分化差异形势，更加突出的集中转向小企业的持续景气回落和大中型企业的持续改善。规模分类指数在总量平稳之中告诉我们的是，小企业的复苏势头仍处于极不稳定的状态，还是国内夺取双胜利的一个短板，疫情不止拖累就还在。一般的的，小型企业更多偏向服务类和涉外外需导向型，海外疫情的反复扰动，国内生活消费习惯的结构变化，带来的冲击更加集中偏向小型企业，这是现实。尽管有二季度之后的双宽松双帮扶措施，不管是国内还是海外，延长帮扶措施的必要性，其实从国内小型企业PMI指数的南山南表现，就直观的展现出来了。如果再严苛一点的来看小型企业PMI指数的冲击后恢复情况，异常冲击后的业务活动低基数基础上，恐怕小型企业的业务改善，就没有真正扩张过。二次探底的悲观，偏向小型企业环节，或者说市场化需求改善的真正传导，要到3季度末才能确认最坏的底部真正明确了。

    当然，金融市场的交易情绪已经领先走向了北坡北。上周末围绕一些避险情绪的波动后，美元指数继续振荡下探波动，人民币对美元的汇率升到了6.85，非美货币的修复和风险偏好抬升指引，与全球权益类指数的韧性顽强，是相互一致的验证。 
    国内早盘的股债商的联动基调对比，股指延续区间上沿的试探，中债和长债的冲击压力也开始呈现抗压支持，商品避险品种重新回到美元驱动的交易支持情绪上，有色系列品种总体平稳偏多节奏延续，只有多单获利兑现未见空头试探发力表现，连汇率提升压比价之后的正套锁定试探都不明显。
    周初早盘的商品板块人气小好氛围，一方面体现在黑链环节的传统现货季政策支持上，一方面也集中体现在化工系列的中游品种的节奏忽然翻多上。黑链是国内自主系列品种的人气代表之一，矿石的近月挺水远月补水倾向维持，钢矿争持的上下游冶炼利润调整又回到了原料环节有利的方面，单纯的限产打压难以有效压低黑链的定价中枢，这是供应侧改革以来多空博弈反复试探的结果，需求真正的持续弱化，需求倒逼供应侧，这样的驱动才是市场化化解矛盾的关键？如果是这样，供应侧改革的成果又被产业链薄弱环节吃干嘛尽，媒体各方的非议可能又会满天飞了。
    化工系列的节奏变化，不仅仅体现在烯烃环节品种的相对强势通道回升，还体现在原油期货国内节奏的转变，之前我们看到的是沪油和美油布油的内外原油节奏反向对比，现在我们则看到了沪油的多头增仓引导反弹的主动性变化，态度转变的背后可能是内外价差调整消化充分以及产业链供应环节重新寻求定价主动权的努力。
    化工系列品种的人气小好姿态，还体现在包括轻工品种在内的一些现货弱势品种的集中修复表现，纯碱和纸浆都是   代表，玻璃的反扑就更是代表，同样的还体现在pta和甲醇等品种上，化工弱势品种的修复节奏，可以关注的是近月偏弱合约的水差修复能力，对应再关注远月新主力合约的增仓匹配修复主动意愿。
    对于国内自主品种的绝大多数代表而言，增仓推动就偏多，减仓反弹就振荡，继续以量价匹配作为节奏修复的能力和意愿指标，就不容易吃亏。
（倍特期货  魏宏杰）