午间直击——市场情绪的复杂性

    昨晚美股和欧股的反弹弹性，市场解读认为是跟新冠疫苗试验组抗体机制的进展有关，这样的情况已经出现过几次，老外信科学的角度上，自然更愿意相信疫苗抗体才是护身符，终极解决办法，由此看出的外盘市场金融氛围波动弹性，还是以对好消息正面反应体现。情绪和形态的相互验证上，外围股指的振荡下行倾向都还谈不上，一些专业人士也提出，估值不是重点，重点还是流动性过剩的浮力环境，会给出估值溢价。
    市场情绪，往往具有选择性。即某个阶段或某个市场类别，基于零和博弈或者投机博弈的心态，会更愿意相信当下主流交易群体心理舒适的指引。市场总是倾向于沿阻力最小的路径走，这也被成为金融市场具有上善若水的特点，唯其不争故莫能与之争。
    美股领衔的欧美股指，沉浸式体验处于流动性友好氛围。国内市场的波动反应，交易情绪更加复杂。国内的主要人气股指，特别是中证500为代表，追随的是外围的风险偏好和流动性浮力，振荡偏上的节奏更明显一些。50和300为代表的交易情绪，区间反复之中只能说稳还谈不上弹，今天早上我们同事提出的股指期权惊现时间价值为负的探讨，也把所谓的市场预期的纠结摆在台上。

    300期指，目前的反向水差曲线维持，换月贴水大致保持在逐月贴60点的水平。50期指，反向水差曲线的换月贴水，近端贴50+，远端则呈现缩窄贴水倾向，只贴30点。500期指，从我们了解的客户群体和专业投资者预期上，似乎相对看好波动弹性，但期货水差曲线目前还未实现预期翻正，500的换月贴水呈现渐次放大，从80+递增到200点。

    我们曾经提出过，说国内的期指和国内的黑链自主品种类似，期货的价格曲线更体现所谓的期货价格发现功能，并不强调现货主导功能，尽管理论上学界已经证明，期货的定价估计是对当期现货价格的有偏估计，但交易角度上大家还是只能跟随水差曲线的增减仓节奏而动，尊重当期的羊群效应。

    单从目前三个期指所呈现的水差曲线的指引预期看，很显然，尽管我们注意到了主力合约的移仓直接跳过次月合约，开始向最近的季月合约集结，但是反向看跌预期在大小期指上都还没有改变，这还不是市场预期集中转向波段抬升的氛围。同时，50期指在季月远端呈现的贴水收窄，与300和500期指都不同，可以解读认为保值群体对于50大权重的态度有所转变，不看上但开始认可估值隐含的托底托区间下沿支持，这个认可，对应大权重部分金融股和周期骨干股所呈现的低估值，是不是说明大家认为这些拖累市场波动弹性的大坨坨些，估值压榨已经基本清干了浮肿和淤水？

    基于此，我们看到的今天中证500指数所呈现的波动弹性看上形态，结合50期指的远端贴水预期收窄收敛，更加具有国内期指三个期指相互验证的特性，虽然不跟随美股那么生动活泼，但是在不同类型投资者和投机客各怀心事的复杂博弈氛围中，国内主要股指的区间振荡核心渐稳氛围，已经开始初显。
    接下来，大家可以关注的，就是主力合约从次月向季月合约集结后，是否出现持续增仓的向上推动试探。从投机心态上，突破区间压力制约氛围，靠现货挺升水不如期货转预期来得更轻松，如果如此，预期转变的同时，体现的也是保值盘风险规避态度的一个松口和间歇。
（倍特期货  魏宏杰）