午间直击——铜铝的保值操作存争议

    今天除了等待晚间的美联储议息会议的信息消化外，我们的内部热议点集中在铜铝品种。我们一线的同事对我提出委婉的批评，说铜铝这一轮的走势太猛了一点，好多客户想等第二个腿再抄底的，都失算了。确实，铜上周末到本周的走势强势已经超出我们的谨慎预期，铝更是走势有点跟我们的保值思路反起走了。

    五月份中旬之前，我们紧贴国内复产复工需求恢复，现货季节利于产业链自救修复，对有色品种以看超跌自救、区间底部反弹，节奏跟随没犯错。五月下旬开始，我们相对转为保守的思路，更注重外需环节减弱的季节偏淡因素，更倾向于有色品种做区间回踩、振荡再确认低点的考量，这一下，节奏上开始就有点跟不上拍了。
    欧美市场的风险偏好提升，金融线索的传导向商品市场修复转移，其实也是从五月下旬才开始的，标志性信号，是美元指数自5月20号开始的振荡下破，原油美油期货近月交割风险的平稳消化度过。这个过程中，我们对于外盘有色系列品种振荡之中有支持，是能感受到的，但基于资金增仓匹配的疑虑，我们未对铜铝为代表的有色品种做出足够关注，更多的将市场交易机会引导向化工和黑链，经济作物等环节。我们从投机旁观观市角度的这样的心态，可能也是铜铝产业链下游的一种普遍犹疑心态，就是还没增仓，先不急，等再调整后再看看无妨，之类的心态。这一等，等出的就是今天早盘我们一线同事的惊呼。
    对于铜贸易和铝加工企业等下游环节来说，铜铝这样的走势下，现在咋弄？就此我们也进行了热议讨论，对于一些市场报道的现货实践点，也产生了争议。

    目前看水差结构的变化，铜的供需匹配相对改善倾向更明显，铝的问题不仅仅是只有近三月强还在于上涨靠减空盘来推动。对于水差结构的利用，我们春节后提出利用沪锌远月做虚拟库存的买保，求的是期货弹性做预期。现在铜铝的水差结构，下游环节的买保更适合近月，尤其是沪铝，只能集中在近三月，原因是，沪铝远月存在产能复产后的保值压力，13500一线骨干冶炼环节的平均利润超千元了，叠加出口比价受限和出口需求受限，四月期之后的卖保保值压力会被触发了。

    而从走势形态和量仓匹配跟随的角度，沪铜走势已经形成短期上行通道的走势增强，10天线转为通道支持，跟多盈损保护已上移到45000这一线。问题在于，现在下游买保才入场，心理接受度会有点尴尬。敞口保值的话，下游订单在目前市道下，要锁买保，现货空头敞口都不能留了。贸易环节的备库差额，购销两端哪边的定价解除了就锁另一边，这样合适。
    沪铝的量仓节奏的差异在于，近端的减空盘推动为主，不是多头主动推动引导的上行，更类似近月软挤，靠套利和保值空头平空盘来推。下游环节的买保，还是建议只做近三月，依托10天线参与，另外，近月买保的头寸，如果后续市场环境发生变化，可以转为反抛后四月的合约，转为多近空远的保护。总体而言，铜铝企业决策心态上，可能会有点被动，现货环境不留空头敞口，现货随采随用量恢复到生产正常规模，这是基本的考量。

    请注意，今天现货信息报道中，针对华南地区的下游企业保值争议是，部分下游企业迟迟未点价且未追加保证金，是否会出现违约现象需要密切关注。
    在铜价上涨增强后，没有确定原料采购价格的下游，才会出现违约现象，这跟农副产品采购美豆过程中，价格大幅下跌大家才违约，有不同，后者主要是国内买保认为毁约可以买的更便宜所致。而前者，通常是下游订单售价已经确定，加工费敞口在原料，价格上行把下游利润打倒完所致，这是下游采取现货空头思路情况下，才容易出现的情况，两种情况下的违约，关键看企业的购销敞口，是否已经提前锁了一边，两边都打开的，原则上随行就市无妨。
（倍特期货   魏宏杰）