2016年国际铅锌周年会研讨观点学习分享

印象中本次成都铅锌周是继2012年安泰科厦门铜会之后，参会嘉宾相对最广泛齐整的一次有色品种年会。说明今年国内全行业效益整体改善明显的同时，各方面对于有色金属市场的机会关注也明显增加了。年底的金属品种年会，除了行业走动拜访之外，也会反应大家对于行情走势的惯性思维和共性预期，所以有些有心的投机客，也会将其一边倒的程度，视作来年行情寻找定价纠偏的舆情参考之正向或反向指标。

本次铅锌周的研讨观点学习的初步体会是，政府和行业主管部门的代表发言观点普遍居安思危更多些，行业人士的分析相对比较偏理性，而市场人士则相对更乐观。如果说有共性预期的话，那么明年一季度是大家高度关注的行情易变窗口，传统的二季度现货季高点是否会前移？
陈全训会长的发言提出，未来几年，中国铅锌需求的峰值将出现或已经在出现，需求峰值平台对应的铅锌行业结构调整不可避免，新兴行业的需求拓展仍是发展面临的基本需求。工信部骆司长致辞也强调，十三五期间铅锌需求预计将维持微幅增长，锌需求的年均增幅预计将下降到1-2%，并很可能在十三五末达到需求峰值，国内十三五期间将力争新增资源储量铅2000万吨、锌3000万吨规模。
上期所在本次铅锌周的年会首次颁奖典礼中，被授予行业合作突出贡献奖，这代表了行业协会对于期货市场功能作用的肯定，对监管部门尊重市场化改进的肯定。目前铅期货法人客户持仓占比达到76%、锌期货法人客户持仓占比达到60%，有色金属品种的套期保值效率铜锌镍等都提升到95%之上。上期所特别强调交易所将继续倾听行业对于期货定价及套保功能发挥的建议呼声，保持有色金属品种市场化调节机制发挥的传统优势。
1、经济形势和政策展望
去年底政策制定者判断经济结构调整风险的根源在于供给侧，逻辑理由相对明确，所以今年取得了预期的效果。但祝保良认为今年大宗商品价格上涨的步子迈得太快了，不可持续。理由是，经济发展的突出问题都还没有解决，今年出现的政策性压产量不是真正的去产能，房地产价格上涨不可持续且地方政府的供给政策有问题，财政和地方平台的困难和风险并没有扭转，部分金融领域的风险还没有真正解决，同时需求管理政策的效应开始减弱。
明年靠什么？还是只能靠基建，川普的政策其认为还看不清楚，基建托底加上房地产投资增幅的下降预期不会太悲观，所以明年经济稳定在6.5%左右是可能的。
中国的产能出清最快也要2年，这也是其判断价格不易大幅上涨的依据。
祝保良代表了国家信息中心等体制内学者的看法，对于经济结构调整过程中的一些乱象，也表达了偏愤青的一些抨击。与之形成对比的，是体制外的房四海等市场派的一些解读展望，这两年我个人的一些学习体会，发现前些年的曾经体制外愤青们，现在倒变得没那么愤了，甚至还相对更对中国发展前景有信心一些，这也是自从2014年股市行情之后的一个小舆情观察变化。体制外的这些学者们，也会进行一些政策的建议批评，但都更侧重就事论事，拳拳之心不时浮现。体制内外学者的移形换位，其实从一个侧面，是不是也体现了中国经济结构调整的积极变化？
房四海提出川普的当选，代表了人心变化和全球化即将进入新阶段，同时对应的通缩周期向通胀周期预期转变的开始。相对来说，共和党利于重资产，民主党利于轻资产，西方人洗脑比中国人更厉害，大家不要被建制派的教条所迷惑。
房四海解读今年的大宗商品行情变化，认为是库存周期的变化与行为宏观、行为金融叠加的影响，而库存周期有四种变化，主动去库存，被动去库存、被动补库存、主动补库存，真正的需求周期将可能在2017年3季度才会展开。搞宏观分析和搞金融市场分析的观感差异很正常，宏观周期就像两口子过日子，左手摸右手，相对平淡也脾性好把脉；金融市场则像是小年轻谈恋爱，激情和多变经常交织，所以搞宏观周期分析的就会看不顺眼。我个人就此调侃一下，照这个理解，是不是把妹高手就能在金融市场更容易获胜些？可是金融市场的经典理论又是，积极的去试，看图说话有感觉的就要大胆去试，如果碰到对的就要一直坚持，所以投机客们的经验总结，其实还是将把妹高手和善于过日子有机的结合起来，呵呵~
房四海对于未来一年政治周期、货币周期和库存周期交织的研判小结是，尽管年底美元加息似成定局，但美国经济短期预期见顶下的全球货币环境不会明显收紧；中期政治周期面临中美共治格局转变，第一岛链瓦解，美元体系相对动摇，人民币贬值幅度有限；金融市场担心的明斯基第二时刻，还未彻底解除，今年年底到明年上半年，全球可能还有一次风险集中释放；时间结点上，建议关注2017年二季度，届时将面临三大周期的叠加，全球库存周期的共振点，大宗商品市场预期在届时才会形成真正的二次确认底部的过程。
房四海的库存周期共振确认底部的二次确认观点，与部分嘉宾提出的80年代商品反弹修复结构类似，即在商品指数上，形成大三段的反弹模式，才会完结。
2、商品期货市场阿尔法投资分析
借鉴股指期货的思路，将系统风险剥离后，利用股指期货对冲获取股票的阿尔法收益。所谓阿尔法收益的确定性，取决于管理能力，其风险收益比无限制。而阿尔法收益主要来源于两个，一是定价错误，一是流动性不足，前者靠管理分析能力，后者则是高频交易者获取。根据机构的测算，目前我国商品期货市场的系统风险占比为34%，品种风险占比为66%，大类资产对比中，商品市场的系统风险占比也低于债市等金融品种。
为了衡量商品期货市场收益比较基准，建议将保证金监控中心编制的CCFI作为基准，也就是中国商品期货指数。该指数将三家期货交易所上市满半年或一年的流动性强品种作为样本，权重方面采取持仓金额近三年数据以2：3：5的权重进行分配，2016年该指数权重最大的前三个品种分别是铜、豆粕和螺纹。
进行商品期货市场阿尔法投资的策略分析过程，就是通过优化均值和方差最优化，得到一个对冲策略的净值曲线。经过优化组合之后的2012年依赖的商品期货阿尔法投资策略，年化收益率达到26.5%，最大回撤控制在6.9%，年化波动率大约6.6%，夏普比率接近2.5.在股指期货依旧限仓的情况下，未来资管产品定位基于商品期货市场捕捉阿尔法投资，是一个关注点，也利于吸引追求绝对收益的客户参与。
3、供给侧改革中的铅锌工业
有色工业协会铅锌部的彭涛代表协会的小结，今年10月份的产量数据出现增长的转变，1-10月份的国内铅锌矿产量基本改变了前9个月同比下降的势头，转为同比持平。全年国内精锌产量预计将增加8万吨左右。今年加工费的明显下降带动了锌精矿的进口下降，而进出口结构变化是通过精锌的40万吨进口形成供应补充，进口主要集中在年初。
国内铅锌行业的投资结构继续优化，冶炼投资下滑7%的同时，矿山投资同比转为增加。在锌价从15000向上涨到18000之上的过程中，冶炼企业的效益其实是下降的，主要是加工费走低的影响。对于冶炼企业来说，今后一段时间面临的风险管理的挑战增加。从全行业的效益变化看，今年铅锌行业整体盈利下降了2个百分点。国内铅锌行业产业面临的现状没变：双约束、双挤压、双短板仍构成挑战。今年的锌消费确实比预期的乐观，全年预计需求增长2%，主要是受到镀锌板的需求带动。
铅锌行业的十三五发展目标是：铅锌年均需求增幅较十二五期间预计下降50%，锌年均增长1.7%，铅年均增长0.6%，逐步进入高位产销平台期，铅行业很可能已经进入需求平台期。目前国内的铅锌消费强度，已经接近经合组织预计的发达国家消费强度水平。所以行业需要适应需求平台期逐步到来的现实。
从产能控制目标的角度上，十三五锌冶炼产能目标控制在710万吨水平。锌行业现在不是去杠杆为主，而是要用好杠杆，这主要体现在切实提升行业风险管理水平，需要用好的是期货风险管理的这个杠杆。
十三五规划的铅锌新增资源保障储量为铅2000万吨、锌3000万吨，有色工业协会有信心完成十三五规划目标，实现到2020年中国成为铅锌工业强国的目标。
4、国际铅锌小组对全球铅锌供需的分析
全球铅需求展望：2016年全球增长2.8%，2017年全球增长1.3%，中国的铅需求增幅低于全球水平。
全球铅矿供应展望：2016年全球下降0.3%，2017年全球增长3.3%，中国供应增幅高于全球水平。与此同时，今明两年中国铅矿进口预计仍保持较高水平。
全球精铅供应展望：2016年全球增长3.6%，2017年全球增长1.2%，韩国将成为第三大精铅供应国。
2016-2017年全球精铅市场仍然将存在小量的过剩状态。
全球锌需求展望：2016年全球增长0.6%，2017年全球增长2.1%，中国明年需求增幅将低于今年，而中国之外的地区需求增幅则加快。
全球锌矿供应展望：2016年全球下降5.6%，2017年全球增长5.9%，中国供应均保持增长，抵消中国以外地区今年下降11.7%的影响。
全球精锌供应展望：2016年全球下降3.2%，2017年全球增长2.9%，中国明年供应加快。明年的增长点在于印度产量恢复、中澳产量增长。
整体上看，2016-2017年全球精锌市场的短缺仍将持续。当然这是当前的供需平衡情况。
针对隐性库存的变化统计，行业人士反应的信息是，国内的隐形库存特别是隐形的锌精矿库存已经基本消耗完，CRU人士提供的数据显示境外的隐形库存也出现明显消耗，隐性库存水平从180万吨下降到目前预估的130-140万吨水平。
5、行业高峰论坛的信息
新星公司认为当前价格水平下，供应会开始反弹，不认为目前的紧张形势反应了现货市场的实际情况。
盛屯矿业认为明年企业保值除了关注比价之外，择时的重要性更加提高。
豫光金铅认为国内铅酸蓄电池的再生铅回收大有可为，估计国内再生铅具有400万吨的循环量资源，但跟欧美的90%回收率相比，国内仅实现40%的回收率，将建立全国回收体系。
新春兴认为国内到2020年再生铅产量将占据半壁江山，全国可循环资源量300万吨。
祥云飞龙和大泽电极的科技进步探索得到行业协会高度肯定，原料供应压力倒逼铅锌行业的科技创新，初步实现二次锌原料的冶炼萃取，节能型阳极的直流锌冶炼的电耗从3000度下降到2800度，节能降耗明显。
行业人士探讨观点：2017年国内锌精矿产量预计增加20-25万吨；增产将集中在甘肃内蒙；2017年国外锌精矿产量预计增加45万吨，嘉能可的复产是供应的关键变量；2017年比价恢复后利于国内增加进口，这也会导致国外的隐形库存流入国内；明年一季度国内锌冶炼产量或有被迫减产，但矿加工费的利润二八分享机制使得冶炼实际加工费水平还不足以形成减产触动，更多的可能是原料无米所致；铅锌共生的特点，使得铅锌价差成为推动铅价上涨的逻辑，而再生铅产量增长和需求相对减弱会抑制预期。
LME合约的调整变化信息是，港交所和LME官方认为，传统的3月期合约是LME发展100多年至今的基石，后续仍将保留传统三个月合约加每日滚动交割结构不变。为了更好适应市场金融投资者增加的需求，LME已经正式推出了标准月度合约，也就是第三个星期三合约，以方便量化交易等金融投资者的需求，今年7月份成交显示，该第三个周三的标准月度合约的日成交量已经超过1000手，目前交易所还有会员激励计划，也希望大家多了解目前形成的三个月合约与标准月度合约共同服务投资者的交易方式。
6、安泰科铅锌市场分析要点
铅市场——需求由负转正了，电动三轮车成为消费增长点，动力电池占比达到40%，明年预计汽车消费增幅将回落，但货车仍保持增量， 储能型基站电池需求保持增长。铅精矿供应下降已成定局，明年预估有8-10万吨复产，目前原生铅冶炼企业的库存原料下降至10天左右。原生铅供应处于被动减产阶段，已经连续三年负增长了。再生铅的供应2016年预计实际产量下降5万吨左右，未来再生铅的产量占比将达到更高比例。2017年预计国内将保持今年的短缺幅度，而小企业的复产则成为不确定影响。价格预测，2017年沪铅年均价17500远，价格区间大致为16000-19500区间，外盘年均价2100美元，价区1950-2350美元。
讨论：欧美亚洲等地贸易商反应，金属铅实物并不短缺，可足够满足供应，目前的市场波动主要受矿短缺的担忧所致，铅价格预计将在明年回落，蓄电池面临产品竞争，韩国高立亚铅增产13万吨，东南亚及东亚仍面临过剩。
锌市场——锌精矿2017年预计进口有20万吨的增量，比价将带动进口恢复，国内锌精矿供应仍体现为南紧北松；2016年国外锌精矿减少了110万吨供应，2017年矿山复产，但大矿山的主要集中投产仍在2018年，国内2017年预计矿山新增产量20-30万吨；大家普遍预期，今年四季度到明年一季度是原料库存最紧张的阶段，二季度将出现缓解，2017年之后是锌行业再平衡的供需拐点，嘉能可是调节的最大变量。
目前国内锌市场隐形库存下降的很明显，上一次炒到3万元被套的隐形库存都得到消化了。全球冶炼锌产能充足，国内前10个月锌产量同比增长1.5%，前10个月的国内冶炼厂结算实际加工费仍在5000元/吨，冶炼利润还可以。锌消费高度依赖镀锌，前10个月国内镀锌板产量增长11%，但是需要注意锌和铝的价差，价差达到一定程度，锌合金将被铝合金部分替代。
2017年锌市场的价格拐点预计在3季度，国外供应仍然宽裕。2017年锌消费的供应缺口预计为26万吨左右，2016年形成的缺口仍有待2018年再来补足。价格预测，2017年沪锌价格17500-23000元，伦锌价格预计2100-2900美元，国内锌比价将达到8.20之上。