午间直击——生猪期货把预期做得很足

    教科书教导我们，期货市场有两个功能，近端保值载体功能，期货远期的价格发现功能。今天号称风控最严的活体交割畜牧品种生猪期货正式挂牌交易了。期货风控圈围绕远期挂牌基准价是否定价合理存在争议，今天市场投票给出的是看跌曲线做足预期的指引，难决断的尴尬留给了想做锁利润保值的产业团队，暂时断了大家逢高抛的念想。事实再一次证明，金融市场的定价引导群体，脑壳精准之烂，是不会甘于奉献当活雷锋的。

    我们风险管理业务团队的同事问我，上市价区预估和定价曲线的预判。我在盘前给出的是一个简单线性的笨办法，以大商所的挂牌远期合约基准价隔月价差，先锚定市场远期曲线的斜率，然后假定市场近端曲线斜率不变，类推来预估从当期现货价到挂牌合约的卡位锁保值价区。大商所对于2109-2201三个合约给出的是逐月看跌1000元的水差斜率，因此反推9月合约对当期现货价格的合理贴水是9000元，将其作为纯粹线性无投机预期情况下的9月合约交易基准。同时，考虑国人有红盘迎新的传统，我们预留一定的反弹补水空间，粗略的以5个月仔猪生长期推算作为可能的反弹保值理想价位，对应扣减5000元作为锁利润抛的心仪位。潜台词是，5月之前对现货价格贴水先不扣减。
    精于云计算的小伙伴可能都会说，期货价差曲线哪有这么简单线性的哦，理论上已经反复可以证明，期货远期定价是对当期现货价格的有偏估计，测不准的。

    开盘的价格一出来，我就图森破了，指望扣减5000来抛是没着落了。昨天全国口径均价36元/公斤，扣减8000元，9月合约28000-27000一线还算没跑偏，11月合约26500，斜率加大稍显低估哇，于是我嘴盘跟同事开玩笑说这个价格买一手，看看是否有搞，最终结局是早盘收盘11月合约嘴盘被套1000元+，1.6万虚拟大洋没有了。
    一般新品种刚上市，我们是推荐挂牌交易15分钟之后再投机试水参与，于是到15分钟过去后，我们营销同事给我实时解盘，说你的嘴盘多单要出来，开盘后生猪期货的走势是小分时图的5浪下跌，这个是小推动结构，小心你今天嘴盘被按在跌停板上。。。。，就这样，洗刷的欢乐氛围洋溢了一个早上。
 
    事实也证明，交易所的挂牌基准价定价不低，今天生猪前半程对于价格曲线的看跌预期是认可的，大合约从成交持仓上看是算活跃的。我们注意到天下粮仓行业专网上分享了中粮的生猪期货上市推演，以行业的增供应量变化基准和成本收敛分化来推演，专业可信赖，感兴趣的投资者可以去参考。中粮的评估提示大致为，9月合理价格至少要低于29.5元每公斤，成本环节推算9月份合理猪价水平为27元每公斤。2109先看27000支持，2111参考25000-26000支持，2201支撑看25000一线。

    我们从早盘生猪期货日增仓对比，接近18000手，而沪铜期货今天的日增仓也不过这个水平，除去做市商首日友情出场部分，生猪期货这个大合约品种，未来分流的投机资金，是其他三个交易所中大合约的参与爱好者，一手日内输赢1万6的波动承受能力要有才行。

    中期保值锁利润空间的评估，也是产业投资者关切的点，我们认同中粮的判断，高成本产能的外购育肥成本通常都要被击穿，而自繁自养完全成本18-22元，则具有行业供应侧自适应调整的博弈支撑。因此，今天生猪期货2201水差曲线在25000一线下方转平曲线收敛，代表了本轮猪周期供应增量压减利润的空间，从36下压12元之后，保值锁利润的吸引就不足了。
（倍特期货  魏宏杰）