午间直击——交割和风控机制带来的争议

发布时间:2020-04-22 13:10:22
    我们可以把5月美油的负油价算作是当年电商平台的1元买苹果手机,只是一个扯眼球的噱头。我当年兴冲冲的跑去问,被人家白眼,说只有一台你还真以为都是这个价啊。目前原油交易的参考基准,回到了6月美油合约,和布油的6、7月合约,按这两个近月合约来衡量,国内原油期货的近月合约面临较大的补跌风险。
    美油负值交割被批评为空头利用交割弊端的极端情况,内陆集中交割又没法存储,污染环境还要被罚款,所以只能贴运费甩货。布油的交割模式被称赞的点,在于即期实货交割可以船运交割且多点分散便利,还可以期转现与现金交割结合的复合交割。因此极端情况下原油的真实可大宗交割的价格到底能不能到零,布油6月合约才是真测试出来的底线,也是事实上国内可拉回来的成本底线。
    商品期货的实物交割制度,理论上的初衷意义,是强制引导到期合约的期货和现货价格收敛,但不鼓励走实物交割,更倡导的是利用期货工具对锁现货风险。现货大量交仓的品种的融资交易模式,伦铝上曾经发挥到极致,滚动吃水差也成为一种融资盈利模式。最近伦铝和沪铝的比价开始从出口比价向进口比价翻转,体现的也是外盘当期实货压力的陡升,这反过来也会影响国内沪铝的产业链修复自救努力,12500一线的压力相对开始体现。

    风控制度的争议,被昨晚外盘原油的单日暴跌可以达到70%来引发,美油跌70%,布油跌40%的情况下,国内原油期货风控机制有点跟不上了。客户群体可能会说,这样的波动大幅加剧下,幸好没夜盘,有了夜盘也是没法匹配,没夜盘第二天还可以从容来算小差价。之前上期能源中心征求风控建议的时候,我们还提出20%的宽板可以在第二个板子之后,就启动强减措施,也就是D4收盘后,现在看,我们都太保守了,没考虑到原油期货的低价格带来的低基数和高波动幅度,简单的情况下,原油期货以10美元为基础,日内5美元就已经是50%的波动,如何跟得住,如何来风控。当然,国内原油期货的交割与外盘不同,可以不考虑负值参数,但D3到D5的风控措施如何适应新现实,这至少从交易机制上需要更全面审慎的考量。对普通客户来说,哪怕是轻仓,动不动就60%的波幅,也基本上被搞残了。

    今天还有一个争议集中的点,就是黄金和原油的所谓金油比的参考意义。金油比快速升高,一般是金融市场风险模式或危机模式的体现,这一次因为油价带来的金油比陡升,是否还具有统计意义,这点存在广泛争议。油价对于通缩效应的影响,和金价对于金融政策的传导影响,看起来是互相牵制的。所以可能组合资金会考虑的做法是,多原油空黄金。
    只是,目前从当下的极端品种氛围环境下,多原油和空黄金变为两边都逆势的大封堵,非央行级别的特别能抗能战斗群体,恐怕难以承受心态压力。比较稳妥的做法,是原油期货等近三月的压力测试完成后,专心耐心等技术派的二买战法信号出现,而黄金的短空压制节奏,侧重以国内控节奏思路来参与,外盘突破新高则放弃。
(倍特期货  魏宏杰)