黑链还是工系的主心骨
今天国内商品系列的反弹波动，从整体全貌角度并未改变近期形成的小下降通道和振荡下落的压制，但如果我们看一下黑链指数，却又是一根阳线改三观的节奏。从资金增减仓的角度来衡量，今天早盘的净增仓几乎全部集中在工系，而以资金主动性的变化角度，很显然黑链还是国内商品系列的主心骨，黑链总体相对平稳之下，国内围绕内外市场波动和焦虑情绪传导的冲击，就不容易形成。
尽管近期人民币的贬值波幅增加，但传统上围绕汇率的内外套品种，包括贵金属和基本金属，却体现的汇率对冲效应不明显。这里面的差异原因，昨天我们觉得贵金属主要原因在于之前的汇率预期调整没有有效消化到位，所以在外盘贵金属出现中期形态破位的时候，国内体现的是跟外盘的被动抵抗。有色金属环节除了汇率线索，基本面的内外差异也是一个主要原因，比如锌的角度存在国内矿产能环保供应平量，对应外盘锌矿产能的增量，所以利于内外反套，这点与沪锌国内主要席位持仓结构不偏空吻合。沪锡之类的内外增量差异又开始反过来，外矿的增量开始受限对应国内的内蒙等矿产能还维持供应增量。以沪铜这个传统上的主心骨来说，目前在中期宽幅振荡回切靠近半分位区域后，有抵抗增加，也有产业点评认为可试探低买，但截止目前铜领衔的国内有色品种几乎全靠减仓盘的修复引导，多头持仓博弈的积累不够，形态的反复还有一段弱振荡的消化观察期。
黑链跟有色差别较大的地方是，增仓涨，减仓跌的多头仓量配合过程没有逆转，近期我们也在疑虑是不是会受到经济数据的拖累下滑，今天的市场表现则提示，基于需求侧的争议揣摩并未成为市场主要线索，反倒是产业围绕供应侧的控制博弈更加主动一些。我们有同事提出，去年26+1的限产引导价格达到的峰位，今年在主产区更大力度的环保推进下，是不是也可以完成峰值的修复？专注金融线索的人，会不认同只看供应侧不看金融属性和需求侧，所以两边还会继续争持一下。
一个去年的资金博弈经验是，黑链的反向水差需要金融线索的持续配合，而黑链的期货贴水在增仓配合下的反弹一般在转升水后，才会对空头保值有利。目前可以继续以产品端作为向上拓展能力的检验指标，但考虑冶炼利润的锁利润吸引，套利环节也暂不支持空原料的剥离节奏。
化工系列近期想跟着原油踩节奏，踩着踩着就跟丢了节奏。国内两条线的资金倾向并存，大商所的塑料和pp为代表的，更偏向振荡受压的处理，郑商所的以甲醇和pta为代表的，就又出现了资金偏多的试探，产业自身的供应差异会形成节奏吸引的线索，同时近远月价差结构的差异，也隐含了产业资金在化工系列的价格预期新尝试，短线飘忽之中，只能跟随增减仓打短，不见增仓配合的短线不好跟。
