午间直击——换月移仓的一些讨论

发布时间:2023-03-29 14:22:22
    这周末,一年一度期货实盘大赛就要揭幕了。4月开始的这个赛期,除了产业客户继续坚守5月合约做期现收敛外,绝大多数的交易选手都会开始选择新主力合约作为起手,能选择的合约分布主要是:
    金银可以再守守6月,兼顾偶数月移仓等8月合约接棒,直接移仓12月跨度太大了,金银合约很特殊的点在于,常态化保持正向水差结构,体现了资金成本的传导。
    黑链已经在开始迁转了,5月合约向9月或10月合约移仓,目前螺卷矿石煤焦品种全系均成为反向back结构,多头移仓会占便宜,空头移仓先打折让手,利用期限正套来衔接换月,是既要又要的一个玩法,也就是5月多头拉高后先反抛9或10月次主力合约,待振荡兑现后,平9或10月的空单,转为移仓后低买,我们可以将其理解为是移仓借振荡的锁单保护。
    广义的推广开来,国内商品期货的自主交易品种,凡是采取5、9配的主力合约跨套分布品种,都可以先借助正套或反套锁一下远月合约,待5月主力合约的波段持仓兑现后,再平掉远月的锁套头寸,换月移仓过去,这样可以最大程度上减少换月过程中,或面临的换月损失。
 
    最早这个思路,其实是有色品种的贸易搬砖资金开发出来的,但有色品种隔月换月水差相对不大,而黑链和农副有些品种的5、9(10)配,水差有时候真心疼,所以玩黑链的金融组合资金,就把有色的这套玩法借鉴过来,锁套防振荡兑现,换过去再转身形。
    早些年我们的量化同事进行CTA策略增强产品试验的时候,螺纹跑程序化追随节奏,换月被资金冲浪搞翻车,才发现换月的拿捏是量化资金必备的一门手艺,比如,5月合约做多的后段,10月合约先拉出升水来,诱导量化资金移仓10月多头后,振荡再压升水,一来二去,被吃掉一截利润;近些年产业资金在主力合约移仓开始阶段,往往要评估现货季差异与近远月水差的安全边际,近月主导就做反套,远月主导就等拉出水差空间再反锁,目的都是为了尽量在换月移仓过去后,抢占有利的地形。

    农副品种的5、9配跨套移仓是主流,近些年随着交易所鼓励引导水差曲线平滑过渡,会有一些品种是5、7、9的奇数月移仓,但5、9配还是主流。
    9月的水差来源大致有两个,一个是所谓外盘炒作天气的天气升水,一个是9月新作库存还没有建立所导致的农副买保诱导;当期旧作库存会部分影响远月水差,期末库存越高,9月的水差就越容易被压成平水,甚至还给出隐含的反向贴水。

    当下阶段,玉米水差趋向转为温和back,白糖开始转为反向挤水结构,豆粕转为正向平水结构,油脂品种的反向结构初步软化了,另外,天胶品种的长期正向水差结构向近月趋强的平水结构转换,而生猪品种依旧还是利于正套滚动操作的正向水差结构。这些品种的换月移仓和组合配对,新作的供需评估是第一出发点,现货季的远月定位是移仓跨套锁套的第二出发点。

    在比赛开始的第一个月结束前,5月合约的各类型资金就要初步完成各自目的的兑现,卡住9月合约的移仓有利身位,对于下半年交易波段获利,是开门红的重要保证。
(倍特期货   魏宏杰)